“融资”这个词，在2004年对于国内电信运营商而言，有着非凡的意义。电信业重组后新的竞争格局，以及不久便要来临的与外国电信企业的正面交锋，令各家运营商处在“内外夹击”之中。此时，抢占市场份额、更新技术就显得格外重要。然而，无论是市场上打得热火朝天的价格战、品牌战、广告战，还是被炒得沸沸扬扬的3G应用，都以巨额投资为前提。

近年来，电信业一直都是我国经济增长的亮点。今年1-6月，电信业的同比增长速度仍高达15.6%，增幅及对国民经济增长的拉动远高于其它行业。但不容忽视的是，中国加入WTO后，电信业的开放已无法回避，国内投资规模增速减缓使得依托庞大国内市场而迅速崛起的设备制造商对未来国内市场的增长普遍看淡，而全球电信业也在逐渐摆脱过往投资的狂热，着手应对资金泡沫消逝后的恐慌。无论是电信运营商，还是设备制造商，都面临经营转型和寻找新的利润增长点的难题，尝试跨国经营逐渐被电信企业认识并接受。

• 设备制造商：

年初，为培育竞争的市场，迎接电信业对外开放，中国电信进行分拆，直至8月尘埃落定，所有新投资项目暂缓进行，绝大多数企业立足国内市场的常规销售计划因此而拖延，构成了上半年多数电信设备制造企业利润急剧下滑的主要原因。
    其次，受益于国家实行的积极财政政策，电信业的投资规模曾呈跳跃式增长，但随着稳健财政政策的登台，财政给予电信业的投资已开始明显减少；两费取消、资费下调，运营商内部预留资金不断减少；加之全球电信业的动荡使得外资对逐渐开放的中国市场还在谨慎观望，实际吸引外资大大少于预期；多重因素决定，未来几年内，中国电信行业的增速将放缓。而国内设备制造商的销售多以国内市场为主，即使是像华为这样很早开始拓荒海外的公司，其2001年国外销 售额也仅占全部销售额的1/10。“中国是全球最大的市场，同时竞争也最激烈，产品价格降得最快。这个市场迟早会饱和，只有跨入国际市场，才能保持持续的利润增长。”这已成为许多制造商的共识。

• 运营商

分拆后原有的独家垄断被打破，虽还谈不上真正的市场竞争，但垄断保护下的高利润已不复存在，到国际市场去寻找新的利润增长点是保持良性增长的绝佳选择。较之于通信制造商，电信运营商依然仅仅满足于国内时常，对于开法发国际时常没有任何实质性市场运作。互联网普及带来的冲击正使许多新兴国家积极推进电信自由化、私营化， 在这些国家可以低廉的价格购买到运营牌照，通过兼并、入股当地公司获得市场准入，在欧美电信公司纷纷遭遇资金困境之时，正是中国电信运营商尝试走出国门的好时机。

国内电信业海外拓展情况

1、 设备制造商：艰苦探索中遭遇资金瓶颈

中国的电信设备商走出国门的时间基本可上朔到90年代初。当时几家最先尝试海外出口的企业多是借助中国政府提供的出口信贷、对援助贷款，如巨龙在古巴的青年岛电信项目、上海贝尔在朝鲜的交换机项目和华为、中兴进入东南亚及南非市场。在全球都在为互联网带来的奇迹二疯狂时，亚洲、非洲一些国家巨大的通讯市场开始引起这些企业的关注。这些国家基础设施极度匮乏，通信网络设备陈旧或是几近于无，非常渴望以通信业的发展来启动整个经济的增长。但无论是俄罗斯、印尼、菲律宾、泰国这种刚刚经历金融危机的国家，还是越南、柬埔寨、巴基斯坦这样因战乱而被列入赤贫的国家， 国家财政对通信业动辄上千万美元的投资规模都感到无能为力。许多国家积极推进电信私营化，希望利用外资或民间资本来获得发展，这就使我国企业在出口时不约而同遇到资金瓶颈。

另外，凭借巨额的研发投入，华为等大企业的产品已成功扣开德国、西班牙等发达国家市场，但欧美电信公司为埋光缆、投标3G牌照而背上巨额债务后，今年以来投资规模已大幅减少，市场同样因资金匮乏而萎缩。

2、 运营商：试图尝试资本经营

中国移动在2000年以300亿美元价格向其母公司收购内地四省和三市移动电话网，通过股市直接融资筹措到100亿美元；中国联通也在2000年将寻呼业务及十一省的移动业务在香港、纽约两地上市。到2000年底，中移动和中国联通已分别有13家和12家省级公司境外上市，筹集资金62.78亿美元。但目前筹措的资金尚不及我国每年投资额的1/2，根本无力顾及海外市场。而一些国际大型电信企业在逐步开放电信市场的浪潮中，正积极通过资本扩张和资产重组，谋求战略优势，增强企业核心竞争力，如沃达丰并购德国曼那斯曼、AOL并购时代华纳、新加坡电信并购澳大利亚澳都斯等。对于中国的电信运营商来说，与国外运营商合作、合营，进行跨国经营，不但可以获得业务规模扩张渠道、带动国内设备的出口，还可借鉴国外同行先进的管理经验，提高自身服务效率，实为一举两得的新尝试。

项目融资对电信业的推动作用

项目融资是“为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障” （Peter K. Nevitt <Project Financing >）。项目融资用来保证贷款偿还的首要来源被限制在被融资项目本身的经济强度之中。项目的经济强度是从项目未来的可用于偿还贷款的净现金流量和项目本身的资产价值两个方面来测度的，这使得项目借款人对项目所承担的责任与其本身所拥有的其它资产和所承担的其它义务在一定程度上是分离的。一个项目经济强度，再加上项目投资人和其他与该项目有关的各个方面对项目所作出的有限承诺，就构成了项目融资的基础。项目融资的这些特点，可以使项目投资者为超过自身筹资能力的大型项目提供融资；其利用项目本身的资产价值和现金流量安排有限追索贷款，可使企业在风险较高或情况不熟悉的国家开展无经济控制权的跨国经营时，将项目风险与公司其他业务在一定程度上分离，以达到限制项目风险或者国家风险的目的；其灵活的担保安排，可回避政府直接担保的难题。所有这些优点，使得许多国家和政府开始热衷于采用项目融资的方式进行项目建设。在电信项目中，项目融资也有其独特的优势：

1、电信项目一般投资额较大，收益率高，回收期和现金流受用户量和自费水平的影响较大。许多国家的电信业都采用预缴费制度，在安排项目融资时，特别在基础电信建设项目中，享受全部或与东道国政府分享一定比例的预缴费可使项目本身的现金流得到一定的保证。在一些利润较高的增值服务项目中，与东道国政府协商制订合理的资费标准，也是保证收益的有利途径。

2、通过非公司负债型融资（Off-balance finance）的安排，可使项目的债务不表现在项目投资人（即实际借款人）的公司资产负债表中，最多只以某种说明的形式反映在公司资产负债表的注释中。铺设宽带网络、购买运营牌照，这些规模大、风险大的投资可以被排除于资产负债表之外。

3、电信项目中一般设备集成度较高，土建工程量较小，与其他基础设施项目，其在建设期的完工风险相对较低，更适宜项目融资中风险的控制。

在项目融资中，被电信业较多采用的主要有BOT和融资租赁两种方式。

• BOT

BOT是20世纪80年代之后在国际上出现的一种新的项目融资模式，它是Build—Operate—Transfer的英文缩写，其含义是“建设—运营—移交”。它是吸收国内外民间资本投资基础设施建设的一种方式，政府通过出让建设项目一定期限的经营权、收益权，来换取项目的融资与建设，而项目的投资者在规定的经营期限结束后，将该项目的产权和经营权无偿地移交给当地政府，政府最终拥有该项目的所有权。80年代后期，随着经济的发展、人口的激增和城市化进程的加快，对交通、能源、环保、通信等基础设施的需求猛增，然而，各国政府由于财力有限，一时拿不出那么多钱来用于基础设施建设，于是，BOT方式应运而生。

BOT的实质是一种债权与股权相混合产权，它是由项目构成的有关单位（承 建商、经营商及用户）组成的财团所成立的一个股份组织，对项目的设计、咨 询、供货和施工实行一揽子总承包。项目竣工后，在特许权规定的期限内进行 经营，向用户收取费用，以回收投资、偿还债务、赚取利润。特许权期满后， 财团无偿地将项目交给政府。这决定了BOT方式承建的工程一般都是交通、电力、通信等大型资本、技术密集型项目。

在采用BOT方式建设的项目中，B（BUILD）的阶段一般采用国内设备商供货，在东道国寻找合作伙伴从事土建、安装、调试等工作。O（OPERATE）的阶段则由国内运营商与国外运营商采用合资、合作的形式承担，应尽量避免独资运营。T（TRANSFER）的阶段，通过清算进行移交，目前世界上的BOT项目还鲜有进行至此阶段的，但对电信项目可以预见的是，移交的只是项目本身，核心技术仍掌握在投资方手中，后续对系统进行升级、扩容的垄断性可使项目的利润继续扩大。例如高通公司在韩国进行的CDMA网络建设，后续高企的专利费、入门费使高通公司完全放弃了以产品获取利润的方式。

根据BOT的特点，应选择那些东道国已开放的服务项目，特别是准入门槛比较低、收益回收快的增值业务，尽量强化与当地合作伙伴的利益关联，并在进行资本概预算时注意国家系统风险的防御和预测。

    项目融资可以降低公司的财务风险与经营风险，结合运用融资租赁和经营租赁形式，可以为运营商的提供良好的资本支撑。因此，国内各家运营商应充分考虑应用项目融资，相信项目融资在电信运营领域会有广泛的应用前景。

参考资料：《项目融资——开启电信运营商融资新渠道》    左娟

         《浅析多元化融资模式对我国电信业实现跨国经营的推动》

           《电信资本运作：从单一化走向多元化》      高菲