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利率市场化的国际经验分析与借鉴
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广告招租，e-mail:yesize@hotmail.com 近期，央行已公布利率市场化的整体计划，继而又在刚召开的央行货币政策委员会季度例会进一步提出，要有计划、有步骤加快利率市场化改革步伐，进一步扩大金融机构贷款利率的浮动幅度和范围，充分发挥利率杠杆的作用。显然，利率市场化将呈加速之势。此时，我们科学借鉴已实施利率市场化国家和地区的经验，并对我国利率市场化所需外部条件进行客观分析，具有十分重要的意义。 典型国家和地区利率自由化经验借鉴 利率自由化并不是指利率百分之百由市场自由决定 以市场经济高度发达的美国为例，它在1986年完全废除Q号规则后，联储仍以通过它所掌握的贴现率来操纵市场利率的变动，银行、非银行金融机构和社会公众始终习惯于把联储的贴现率当成一个重要指标来看待。所谓利率自由化只不过是加大利率由市场决定的比重而已。各国货币当局掌握一定的控制利率，并对市场利率发生作用。 实施利率自由化时必须客观而全面地估价本国的经济状况 如果宏观经济不稳定，银行监管无效，则应先采取强有力的宏观经济政策稳定经济，保证工商企业的承受能力，尽快提高银行监管效率。一般而言，经济状况好的国家，利率放开后对国内经济运行冲击小，过渡也平稳，成功的概率也高，发展中国家在进行此项改革时一定要正确估价本国经济状况，积极创造条件，切不可匆忙行事。智利、阿根廷、乌拉圭和印尼等国的经历就是很典型的反面教材。 金融市场完善是改革顺利进行的重要条件 除少数发达国家，大多数国家金融市场是欠发达的，这是改革的一个不利背景。因为金融市场发育成熟，人们可选择多种金融工具。这样既分流了银行中介机构资金资源，迫使其参与市场竞争，提高银行参与竞争的能力，又可开辟新的融资渠道，分散银行风险。结果，银行经营者素质提高了，存款也不再是其唯一资金来源，利率放开后对银行比较平缓。智利、土耳其等国利率改革不成功的一个共同原因之一，就是利率改革是在金融市场不完善的情况下冒然行事。而利率改革成功的国家如日本，则是在完全放开利率之前积极培育货币市场和资本市场。 健全的金融监管是改革平稳进行的保证 从管制利率到市场利率，不可避免地要引起社会经济运行的一些波动，为保证这一转变顺利进行，必须要有一套健全的金融监管体系。利率放开后，引起社会震动小的国家和地区，都具备良好的金融监管能力，与此相反，放松利率管制后出现利率大幅上升甚至金融危机的国家和地区，大多未建立起有效的监管。 利率自由化采取渐进式比较合适 按照国际货币基金组织和世界银行专家们的观点，只有一国宏观经济稳定和银行监管充分有效同时存在时才可迅速实现利率自由化，否则需要有一个创造条件的过程。而绝大多数国家都不具备上述两个完满条件，所以必须采用渐进式。韩国、台湾地区进行了渐进式利率自由化，在整个改革过程中保持了对利率的灵活管理。即使是美国和日本的利率自由化也不是一步到位，也经历了一个很长的时期。所以，这些国家都比较顺利地实现了利率自由化。而智利、阿根廷、乌拉圭、菲律宾、马来西亚和土耳其等国都在很短时间内进行利率自由化，除马来西亚外，其它国家都失败了。 利率自由化的步骤是由各种利率在国民经济中的地位、作用以及本身成熟程度来决定例如美国是先存款利率，后贷款利率，最后扩展到所有利率的自由化。日本是先国债，后其他品种，先银行同业，后银行与客户，先长期利率后短期利率，先大额交易，后小额交易。韩国是非银行机构的利率放开速度快于银行利率的放开速度，贷款利率的放开比存款利率的放开要快。台湾是放开有组织的货币市场及同业拆借市场，然后，逐步扩大银行利率的上下限幅度，使银行利率也由资金供求来自行调整。 < br> 我国利率市场化外部条件的客观分析 利率市场化不是想什么时候市场化就什么时候市场化，它需要一定的条件，可以说利率市场化的过程就是创造利率市场化条件的过程。借鉴国际经验，结合我国实际，利率市场化要顺利实现，必须尽快完善四个方面的条件。 充分有效的金融监管 金融（利率）自由化的实践，从正反两方面证明了重塑金融监管在改革中的关键作用。在总结70、80年代发展中国家金融改革经验时，学者们普遍都谈到了建立有效监管机制是自由化成功实现的前提。 金融监管对我国利率市场化改革的影响如何呢？一方面，金融监管出现了喜人的变化。由于东南亚金融危机的警示及国内经济形势的压力，使我国在近年大大改善了以防范风险为核心的金融监管。例如，1998年完成了中央银行九大区域分行的设立；根据国情实行了人民银行、证监会和保监会分业管理模式；整顿和维护金融秩序；提高四大国有商业银行的资本充足率，大幅降低其不良资产；出台《证券法》等法律法规，加强金融领域执法力度，等等。另一方面，金融监管又存在多方困境，如分业监管形成监管真空；监管的“时滞”明显；金融监管手段单一；金融监管人才缺乏；等等。 目前的监管状况相对于前几年而言，无疑有一些突破性的进展，它使利率主体行为更为规范，这对利率市场化来讲具有非常重要的现实意义。但如何尽快使金融监管摆脱困境，为利率市场化的根本推进创造条件更显迫切。因为我国利率市场化各种条件正在建立和完善之中，如国有商业银行未转化为完全的商业银行，许多企业还不是真正意义上的企业，中央银行宏观调控不完善等，如果在这种情况下推行利率市场化，而没有相应的金融监管，后果是非常危险的。因此要实现金融监管的规范化，尽快建立与国际接轨的市场金融监管；按市场化金融运行的要求，建立既适合我国国情又符合国际惯例的金融监管法规体系；选拔和培养一支高素质的监管队伍，从而大大提高我国监管水平。 宏观经济稳定 充分有效的金融监管和稳定的宏观经济环境是实现利率市场化二个重要的基本条件。大多数学者认为，利率管制放开后，宏观经济环境是引起利率水平异常波动的最重要因素。宏观经济环境对利率水平的影响是通过银行和企业来进行的。当宏观经济稳定时，有助于银行和企业间维持稳定的关系，降低了信息不完全对双方行为的约束。稳定的银企关系，有利于保持市场利率的平稳，降低波动幅度，这显然为利率市场化创造了重要条件。当宏观经济不稳定时，利率一旦放开，在无完善监管机制时，银行就会出现道德风险，为追求高收益而提高利率，容易引发借款人的冒险行为，而且宏观经济不稳定会使企业投资的不确性增加，还会引起企业对短期信贷的过度需求，易导致短期利率骤升，对利率市场化极为不利。 宏观经济稳定与否，可通过有关指标来反映，如通货膨胀率、GDP增长速度、企业承受能力、资本产出效率等。我国不同时期的宏观经济状况对利率市场化形成不同的影响。 1996年以前，我国通货膨胀一直很严重，经济发展速度也一直较高，经济过热时有发生，加之资本产出效率低下，利率市场化无法在我国推行。1996年，我国总体实行适度从紧的经济政策，经济实现了“软着陆”，多年困扰我国经济的通货膨胀得以抑制，经济发展速度也开始小幅下调。1998年是中国经济发展史上不平凡的一年，我国经济在遭受内外交困情况下，通过采取灵活有效的货币金融政策和积极的财政政策，刺激国内消费和投资，使全年GDP增长速度达7．8％。1999年我国GDP仍保持了7．1％，但物价一直是负增长。今年上半年，GDP增长速度高达8．2％，物价也从今年起开始止跌缓慢回升。由于经济形势好转，我国利率市场化也有了相应进展，1996年开放了同业拆借市场利率，1997、1998年部分放开了国债市场利率和其它债券利率。今后几年，如何增加有效供给，调整结构，增加就业，提高企业效益，有效刺激经济并保持持续稳定发展，是宏观经济面临的难点。从根本而言， 要加快和深化整个经济体制改革，真正处理好速度与效益的辩证关系，为利率市场化的推进创造良好的经济环境。 微观基础的完善 此处的微观基础是指经营性金融机构和一般企业。利率作用的传导顺利实现，一个重要条件是众多经营性金融机构和一般企业对利率变动必须灵敏反映，并迅速作出调整政策，这要求微观基础是真正意义上的企业。从我国看，利率市场化微观基础的构造重点是国有银行商业化和一般企业的真正企业化，由于目前未实现完全的银企企业化，利率市场化就缺乏相应的基础，若强行推行利率市场化，则银行和企业因产权明晰，用别人的财产去冒险，而不顾利率水平高低，从而发生恶劣后果。考虑到银企的企业化现实，可逐步放开票据贴现利率和扩大贷款利率浮动范围和幅度。 建立完善的金融市场 利率市场化的过程，实质上是一个培育金融市场由低水平向高水平、由简单形态向复杂形态转化的过程，一旦这一过程完成，利率市场化也就彻底实现了。利率市场化所要求的金融市场应具有如下特征：品种齐全结构合理的融资工具体系；规范的信息披露制度；金融市场主体充分而富有竞争意识；建立以法律和经济手段为特色的监管体制。近年来，我国金融市场建设取得了有目共睹的好成绩，证券市场总体呈稳健和创新之势；国债市场建设有起色；银行同业拆借市场迈出新步伐；公开市场业务在不断完善中发展；增加了交易品种，改善了交易方式。这一切都积极推进了利率市场化改革的新发展。但金融市场仍存在多个缺陷；金融市场各子市场发育不平衡；债券股票发行向国有大中型企业倾斜，影响利率对其它企业的作用；机构投资者数量不足，影响利率作用的深化；市场监管不完善，导致金融市场利率功能扭曲。从长远而言，要尽快发展和完善金融市场，给中小型企业和大中型国有企业一个大致公平的融资环境，培育高素质的投资队伍，完善金融市场监管，提高信用评级服务质量，为利率市场化的最终实现创造理想条件。
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